浙江美大(002677)调研报告:渠道改革调动经销商积极性 Q2收入、净利增长提速 后续存在产业多元化可能 给予"
采取更有利于经销商的*策，Q2 收入增长提速，净利润率明显提升。公司公告半年度业绩预告，Q2 实现收入9419 万，同比增长16.4%，增速环比Q1 的2.92%有显著提升。据我们了解，主要原因是上半年公司采取了更有利于经销商的*策，例如给予优质经销商三个月无息借款。并通过分解考核指标、优化返点计算等途径鼓励经销商合理安排拿货，清理渠道库存，有效提升了经销商的积极性。此外，Q2 实现营业利润2783 万，同比增长26.6%，归母净利润2543万，同比增长25%。营业利润率和净利润率分别同比提升2.4 和1.86 个百分点至29.5%和27%。我们认为盈利能力增长的原因在于：1、对闲置的流动资金、募集资金理财获取的收益，粗略估计剔除理财收益，利润同比增长20%。2、合理控制费用致销售费用率有所下降。
多渠道稳步发展，资金充沛、有产业多元化预期。公司现有渠道以经销商为主，由于较为扁平化，存在管理效率和积极性的问题。我们了解到公司已经着手对经销商体制进行改革，不排除借助资本纽带实现利益绑定和激励。其他渠道如电商、精装修、KA 均在稳步推进，配合一定的营销投入，预计未来收入增势良好。目前公司账面资金较为充沛，原始股东将于15 年5 月解禁，我们不排除其未来通过收购兼并切入新兴领域的可能。考虑公司流通市值和总市值仅为6.4 和26 亿，若转型预期有所兑现，股价向上弹性较大，建议关注。
投资评级与估值：公司作为集成灶行业龙头，技术和品牌积淀深厚，对渠道改革也有长远规划，有望充分调动经销商积极性。账面资金充沛，存在产业多元化预期。我们新增盈利预测14-16 年收入分别为4.4、5.1 和5.8 亿，净利润为1.3、1.59 和1.83 亿，对应EPS 分别为0.65、0.79 和0.92 元。目前股价12.88 元，对应PE 分别为19.8、16.2 和14.0 倍。综合考虑公司小市值，历史PE 波动区间和外延扩张预期，我们认为给予其14 年23 倍PE 是合理的，对应股价14.95 元，首次覆盖，给予增持评级！